十四五”是我國武器裝備建設戰略窗口期，軍工行業(yè)將迎來(lái)多重產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)， 政策紅利、產(chǎn)業(yè)高景氣度趨勢已然十分清晰。
1)國防政策變化:“十四五”期間國防政策由過(guò)去的“強軍目標穩步推進(jìn)” 轉變?yōu)?ldquo;備戰能力建設”。過(guò)去的“強軍目標穩步推進(jìn)”導致軍工行業(yè)呈現“穩健增長(cháng)，并非高速增長(cháng)”的特征，我們認為這是市場(chǎng)此前認為軍工行業(yè)炒主 題沒(méi)業(yè)績(jì)的主要原因，但是“十四五”備戰能力建設意味著(zhù)武器裝備放量增 長(cháng)，我們預計軍工企業(yè)的營(yíng)收端、利潤端都將得到大幅增長(cháng);也意味著(zhù)這輪軍工大行情是由業(yè)績(jì)驅動(dòng)。
2)裝備列裝變化:“十四五”期間武器裝備列裝將由過(guò)去的“研制定型及 小批量建設”轉變?yōu)?ldquo;備戰能力即放量建設”。武器裝備是從能力建設向放量列裝有序推進(jìn)的。“十三五”之前一直是我國重點(diǎn)型號裝備的 研制、定型或者小批量列裝階段。根據《新時(shí)代的中國國防》白皮書(shū)， 2010-2017 年我國在武器裝備費上共投入 2.42 萬(wàn)億元，已經(jīng)成功研制、小 批量量產(chǎn)了殲-16、殲-20、直-20、運-20 等一系列重點(diǎn)型號武器裝備;然后 2018 年以來(lái)我國加大實(shí)戰化訓練，訓練強度和頻率大幅增長(cháng)，解決了從有 到會(huì )使用到逐步形成戰斗力的問(wèn)題;進(jìn)入“十四五”需要通過(guò)大批量的裝備 列裝正式形成我國軍工作戰能力體系。從產(chǎn)業(yè)鏈上下游交叉驗證可以判斷 出，武器裝備放量建設是一個(gè)產(chǎn)業(yè)趨勢，并非市場(chǎng)有部分投資者認為的是因 為局勢事件而短期加大裝備訂單。
3)裝備供給端變化:預計“十四五”裝備放量建設導致體制內產(chǎn)能緊 缺進(jìn)而訂單向大量的優(yōu)質(zhì)民參軍企業(yè)外溢，并可以一舉改變傳統軍工企業(yè)盈 利能力差的偏見(jiàn)。過(guò)去“強軍穩步推進(jìn)”的國防政策導致軍工產(chǎn)業(yè)鏈是以銷(xiāo) 定產(chǎn)的特征，體制內產(chǎn)能只需要適當提升以滿(mǎn)足穩步增長(cháng)的裝備訂單即可， 但是“十四五”裝備放量建設導致產(chǎn)能緊缺，這也是為什么在今年我們看到 軍工企業(yè)提前進(jìn)入備產(chǎn)或者擴產(chǎn)階段的主要原因。我們認為，一方面以成飛 集團為代表的總裝廠(chǎng)采取“聚焦總裝、產(chǎn)業(yè)鏈大協(xié)作”的方式擴大產(chǎn)能，另 一方面軍民融合政策紅利逐步釋放進(jìn)而引導大量的民參軍企業(yè)加入到軍工 配套序列中，而且由于民參軍企業(yè)的靈活機制、外購設備更方便等優(yōu)勢，優(yōu) 質(zhì)民參軍企業(yè)獲得的訂單量、盈利能力都將有顯著(zhù)提升。隨著(zhù)近年來(lái)已經(jīng)有 一大批盈利能力強的軍工企業(yè)上市涌現出來(lái)，越來(lái)越多不同類(lèi)型的投資者可 以在軍工板塊中找到符合其投資標準的上市公司，板塊共振效應將加劇。
4)資本端變化:預計“十四五”會(huì )有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市。主要軍事強國仍不會(huì )放松在國防領(lǐng)域的投入。此外從社會(huì )資本投入角 度，越來(lái)越多的社會(huì )資金會(huì )投入到國防領(lǐng)域，我們統計部分地方政府、軍工 集團等紛紛成立的軍民融合基金規模就在 5000 億以上。重要的是，當前已 經(jīng)涌現出中簡(jiǎn)科技等一批優(yōu)質(zhì)民參軍上市公司，我們預計“十四五”會(huì )有越 來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)上市，通過(guò)借力資本市場(chǎng)的融資功能，完成軍工企業(yè) 的產(chǎn)能擴充，是軍工產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要方向，這也就意味著(zhù)軍工產(chǎn)業(yè)的投資力 度在一、二級市場(chǎng)都將保持一定的熱度。
“十四五”武器裝備列裝節奏，當前是擴產(chǎn)備產(chǎn)階段，預計到 2023 年達到 產(chǎn)能高峰。軍工行業(yè)是典型的計劃性采購體制，考慮到“十四五”武器裝備 大幅放量建設，再加上此前穩步推進(jìn)的裝備建設節奏，因此在今年“十四五” 軍工裝備論證期間就需要提前進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈備產(chǎn)或者擴產(chǎn)。因此，雖然當前市場(chǎng)覺(jué)得還沒(méi)有實(shí)證性公開(kāi)數據作為軍工景氣度的驗證信息，這也是市場(chǎng)對軍 工的預期差所在，但是我們看到部分軍工企業(yè)已經(jīng)在披露 2021 年執行的軍 工備產(chǎn)訂單，如紅相股份、亞光科技等，軍品備產(chǎn)訂單預示著(zhù)軍工提前備產(chǎn) 的節奏，接下來(lái) 2020 年三季報軍工企業(yè)存貨若出現增長(cháng)，則可加以佐證; 隨著(zhù)軍品訂單逐步落地，預計在明年 Q1 以主機廠(chǎng)的預收款、上游電子 或者原材料公司的營(yíng)收/利潤都會(huì )得到大幅增長(cháng)，屆時(shí)軍工高景氣與業(yè)績(jì)都 將得到驗證，將開(kāi)啟新一輪戴維斯雙擊行情。
“十四五”武器裝備采購重點(diǎn)方向，以“未來(lái)作戰裝備”和“消耗性裝備” 為標準。“未來(lái)作戰裝備”作為標準的原因是要符合當代及未來(lái)作戰需求， 如導彈、無(wú)人機等方向;“消耗性裝備”作為標準的原因是，一方面實(shí)戰化 訓練會(huì )加大消耗性裝備的消耗，另一方面真正形成作戰能力需要大量消耗性 裝備進(jìn)行戰略?xún)?。我們認為“十四五”武器裝備重點(diǎn)采購方向是:
1)導彈:消耗屬性最強，預計“十四五”市場(chǎng)規模復合增長(cháng)達 40%左右。預計今年導彈市場(chǎng)規模達到 1000 億元左右，未來(lái)“十四五”5 年市場(chǎng)規模 復合增速達到 40%。增長(cháng)主要來(lái)自于戰略?xún)湟约皩?shí)戰化訓練加大導彈消 耗等。導彈產(chǎn)業(yè)鏈可以重點(diǎn)關(guān)注導彈總裝企業(yè)，以及導彈電子相關(guān)企業(yè)。
2)無(wú)人作戰裝備:應用場(chǎng)景不斷擴大，預計“十四五”市場(chǎng)規模復合增長(cháng) 達到 40%以上。無(wú)人作戰正在深刻改變戰爭面貌，是未來(lái)作戰裝備的首選 之一。無(wú)人裝備具有傷亡率低、成本低、配置靈活等優(yōu)勢，一方面使得其在 局部戰爭中開(kāi)始嶄露頭角，顯示出巨大的發(fā)展潛力和光明的應用前景，日益 受到各國的重視，發(fā)展勢頭十分強勁;另一方面使得其具備很強的消耗屬性。
3)軍機:預計空軍未來(lái)“十四五”的發(fā)展趨勢仍為主戰裝備跨代建設，期 間市場(chǎng)規模復合增速達到 20%以上。在新時(shí)期戰略空軍建設目標下，由“防” 轉“攻”，大力發(fā)展先進(jìn)戰斗機、戰略運輸機/轟炸機，提高縱深攻擊能力、 遠程投送/打擊能力和立體攻防能力，彌補代際差，實(shí)現代際換裝，提高信 息化、自動(dòng)化程度。由此軍機發(fā)展主要是“補量”和“提質(zhì)”兩個(gè)方向，投 資方向聚焦于軍機總裝廠(chǎng)以及軍機產(chǎn)業(yè)鏈上游的原材料等方向。
4)航空發(fā)動(dòng)機:軍機放量增長(cháng)拉動(dòng)需求，實(shí)戰化訓練強度加大致使其消耗 增大。我國不僅具有批量量產(chǎn)的航空發(fā)動(dòng)機型號，而且還有正在研制即將定 型的型號，這為航空發(fā)動(dòng)機產(chǎn)業(yè)的長(cháng)足發(fā)展提供了成長(cháng)空間。從稀缺性角度 看，航空發(fā)動(dòng)機總裝廠(chǎng)航發(fā)動(dòng)力是唯一標的，這與成飛、沈飛等相比稀缺性 更強;從消耗角度看，我們尤其關(guān)注工作環(huán)境惡劣、耗材屬性更強的葉片等 高溫結構件產(chǎn)業(yè)鏈。
5)其他因導彈、飛機大幅放量增長(cháng)從而帶動(dòng)的最上游原材料、軍工電子器 件等細分方向的需求。從基本面角度看，武器裝備最上游的碳纖維原材料、 軍工電子器件等，有下游導彈、飛機需求帶動(dòng)增長(cháng)、國產(chǎn)化率提升、國防信 息化率提升或者碳纖維在軍機/導彈上的使用比例提升的三重成長(cháng)邏輯，其 增速將更為可觀(guān)，這是軍工行業(yè)中的強α方向。
